根據(jù)目前IGBT持續(xù)漲價(jià)的趨勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化及新能源汽車(chē)電機(jī)電控相關(guān)企業(yè)毛利率水平將造成一定影響，但由于國(guó)內(nèi)IGBT產(chǎn)品價(jià)格缺乏明確統(tǒng)計(jì)，因此較難準(zhǔn)確估算國(guó)內(nèi)企業(yè)毛利率影響的具體程度。但我們可以利用日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布的日本市場(chǎng)IGBT近期價(jià)格的變化情況來(lái)大致估算國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)毛利率水平的變動(dòng)，由于IGBT是一個(gè)全球化市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為日本市場(chǎng)的價(jià)格變化也能在某種程度上反應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況。

2018年以來(lái)日本IGBT價(jià)格高位趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯

近日，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布日本2018年8月份《經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省生產(chǎn)動(dòng)能統(tǒng)計(jì)月報(bào)》，其中顯示8月份日本IGBT產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模及數(shù)量。日本是全球IGBT較為重要的生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，從生產(chǎn)端來(lái)看，全球IGBT市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模TOP5的供應(yīng)商中日本占據(jù)兩家，其中三菱市場(chǎng)規(guī)模占比為17%，富士市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)到12.2%，兩品牌合計(jì)占比接近30%的市場(chǎng)份額；從消費(fèi)端來(lái)看，日本2017年IGBT總銷(xiāo)售額達(dá)到1080.61億日元，折合9.6億美元，占全球IGBT市場(chǎng)規(guī)模的17%，雖然近幾年由于中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，日本等國(guó)家在全球市場(chǎng)的規(guī)模占比在不斷縮小，但日本仍然保持了接近20%的市占率水平。因此從生產(chǎn)及銷(xiāo)售兩方面來(lái)看，日本在全球IGBT市場(chǎng)均占據(jù)較為重要的地位，因此其IGBT銷(xiāo)售規(guī)模及產(chǎn)品單價(jià)能夠?yàn)槲覀兝斫馊騃GBT市場(chǎng)情況變動(dòng)提供指引。

8月份日本IGBT產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)110億日元，折合人民幣為6.8億元，銷(xiāo)售數(shù)量達(dá)到1574.7萬(wàn)個(gè)，由此計(jì)算IGBT平均單價(jià)為700.8日元，折合人民幣43.2元，同比及環(huán)比價(jià)格均保持穩(wěn)定。2018年1-8月日本累計(jì)IGBT產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到853.6億日元，銷(xiāo)售數(shù)量11527.7萬(wàn)個(gè)，IGBT平均單價(jià)約為740.5日元，折合人民幣接近46元。進(jìn)入2018年以來(lái)，IGBT產(chǎn)品單價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，且整體價(jià)格基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。與2017年相比，2018年IGBT產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度減小，但價(jià)格水平仍保持在較高水平。與IGBT產(chǎn)品歷史價(jià)格相比，如果排除產(chǎn)品價(jià)格極值影響，2018年產(chǎn)品價(jià)格處于歷史高位水平，2018年平均價(jià)格水平相比2013-2017年要高10%左右。

對(duì)國(guó)內(nèi)工控企業(yè)毛利率存在一定影響

2018年1-8月IGBT平均價(jià)格相比2017年平均價(jià)格高10%左右，因此如果我們假設(shè)全球IGBT市場(chǎng)價(jià)格據(jù)此波動(dòng)，則意味著進(jìn)入到2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)采購(gòu)IGBT成本平均上漲10%。則在這一背景下，我們能夠計(jì)算國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)平均毛利率水平將下降1%左右。

在行業(yè)層面，我們選取以電力電子為底層技術(shù)，以功率變頻為核心產(chǎn)品的公司，如匯川技術(shù)、英威騰、信捷電氣、麥格米特等，并以2017年收入及毛利率水平為基礎(chǔ)，由于不同企業(yè)處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，IGBT采購(gòu)成本占總成本比重差異較大，因此我們對(duì)IGBT占總成本比重變量采取敏感性分析。在IGBT產(chǎn)品價(jià)格上升10%的情況下，如果我們假設(shè)IGBT采購(gòu)金額占國(guó)內(nèi)自動(dòng)化企業(yè)總成本的10%-30%左右，并按照2017年收入及毛利率水平為基礎(chǔ)，平均毛利率水平將下降0.5%-1.6%，因此行業(yè)層面在IGBT產(chǎn)品漲價(jià)10%的前提下，行業(yè)平均毛利率水平將下降1%左右。

在公司層面，我們以匯川技術(shù)為例，根據(jù)匯川2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，在IGBT產(chǎn)品價(jià)格提升10%，且其他成本不變的情況下，公司變頻器業(yè)務(wù)整體毛利率水平將下降1.7%，伺服業(yè)務(wù)毛利率水平將下降1.4%，工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)整體毛利率水平將下降1.2%；另外新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率水平將下降1.7%，因此公司整體毛利率水平將下降1.4%左右。當(dāng)然，由于匯川與英飛凌于2018年6月27日簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將較大可能保證公司IGBT采購(gòu)價(jià)格的穩(wěn)定性，因此預(yù)計(jì)實(shí)際上IGBT價(jià)格上漲對(duì)匯川毛利率的影響較小。

然而，對(duì)于國(guó)內(nèi)其他工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)而言，IGBT漲價(jià)仍對(duì)毛利率造成一定影響。我們以麥格米特為例，在僅考慮IGBT采購(gòu)成本上升10%而其他成本無(wú)變化的前提下，以2017年年報(bào)數(shù)據(jù)作為計(jì)算對(duì)象，公司智能家電電控業(yè)務(wù)毛利率將下降1.1pct，工業(yè)定制電源毛利率下降1pct左右，工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將下降0.8pct左右，因此合計(jì)將對(duì)公司整體毛利率水平造成1pct左右的影響。

預(yù)計(jì)2020年前IGBT價(jià)格穩(wěn)步上升趨勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)

根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)省的IGBT產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)，進(jìn)入2018年以來(lái)雖然IGBT價(jià)格仍保持在相對(duì)較高位置，但其波動(dòng)正在逐漸放緩，呈現(xiàn)較為穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。因此我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)，IGBT產(chǎn)品價(jià)格將基本保持穩(wěn)定，出現(xiàn)價(jià)格急劇上升的可能性不大；而在長(zhǎng)期來(lái)看，至少在2020年前后，IGBT產(chǎn)品價(jià)格仍存在一定的上升空間，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年IGBT價(jià)格有望呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)。

從短期來(lái)看，全球再次出現(xiàn)IGBT大規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域激增的可能性相對(duì)較小，2016-2017年IGBT價(jià)格上漲的主要原因在于全球新能源汽車(chē)、工業(yè)自動(dòng)化及虛擬貨幣等領(lǐng)域?qū)GBT用量的較大增長(zhǎng)，而目前來(lái)看，短期內(nèi)這些領(lǐng)域未來(lái)對(duì)IGBT的應(yīng)用基本處于穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)短期內(nèi)需求量快速上升的可能性不大。

從長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨需求端的穩(wěn)定增長(zhǎng)和供給端的持續(xù)緊張，至少到2020年前后IGBT供需關(guān)系仍將處于緊張狀態(tài)，因此我們預(yù)計(jì)IGBT長(zhǎng)期價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

首先在供給端，出于工藝及成本的限制功率器件的生產(chǎn)較難從8英寸產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)移至12英寸晶圓產(chǎn)線(xiàn)，但同時(shí)由于硅片大型化趨勢(shì)明顯，因此根據(jù)新昇半導(dǎo)體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近幾年全球8英寸及以下硅片產(chǎn)能比重保持持續(xù)下降趨勢(shì)。2011年前后8英寸及以下產(chǎn)能比重在30%以上，而2017年8英寸及以下產(chǎn)能僅占全部硅片產(chǎn)能比重的21%，相比2011年下降13個(gè)點(diǎn)。2011-2017年8英寸及以下的硅片產(chǎn)能CAGR為-3%，整體產(chǎn)能緊縮趨勢(shì)較為明顯。另外，6英寸晶圓產(chǎn)能逐漸退出已成大勢(shì)所趨，迫使原產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)單至8英寸產(chǎn)線(xiàn)，進(jìn)一步加劇8英寸晶圓產(chǎn)能緊張情況。

另外，8英寸晶圓設(shè)備短缺也是造成長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張困難的重要原因。根據(jù)二手設(shè)備供應(yīng)商Surplus Global的數(shù)據(jù)，2018年年初，8英寸晶圓廠(chǎng)需要大約2000臺(tái)/套新的或翻新的設(shè)備來(lái)滿(mǎn)足產(chǎn)能要求，但在市場(chǎng)上只有500臺(tái)左右的設(shè)備能夠提供，8英寸晶圓設(shè)備的缺口已經(jīng)明顯成為限制8英寸晶圓擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸之一。最后，8英寸芯片漲價(jià)幅度有限也是限制8英寸晶圓擴(kuò)產(chǎn)的原因。我們預(yù)計(jì)按照日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省統(tǒng)計(jì)的IGBT產(chǎn)品漲價(jià)幅度，2018年1-8月8英寸晶圓的漲價(jià)幅度在10%左右，然而與12英寸晶圓相比漲價(jià)幅度有限，根據(jù)SUMCO估計(jì)，12英寸晶圓2018年全年漲價(jià)幅度在20%左右，因此2017-2018年累計(jì)漲價(jià)幅度將達(dá)到40%，遠(yuǎn)高于8英寸晶圓的漲價(jià)幅度。因此在設(shè)備短缺、漲價(jià)有限及擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)等因素的影響下，短時(shí)間內(nèi)8英寸及以下晶圓短缺現(xiàn)象無(wú)法逆轉(zhuǎn)。根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2018-2020年在產(chǎn)能利用率100%的情況下芯片最大供給能力的增速水平分別為0%、0%及1%。

而在需求端，近幾年新能源汽車(chē)及工業(yè)是IGBT等功率等器件需求量得到快速增長(zhǎng)。首先在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，根據(jù)英飛凌的研究，插電混動(dòng)在傳統(tǒng)汽車(chē)基礎(chǔ)上半導(dǎo)體的價(jià)值新增365美元，其中約300美元為功率半導(dǎo)體，純電動(dòng)汽車(chē)半導(dǎo)體增量?jī)r(jià)值在750美元左右，其中有450美元為功率半導(dǎo)體。另外，大功率的純電公交車(chē)使用IGBT的價(jià)值量在1000美元以上。根據(jù)以上假設(shè)計(jì)算到2020年全球新能源汽車(chē)對(duì)功率器件的需求量在6300萬(wàn)個(gè)，如果算上全球充電樁對(duì)功率器件的需求量，則需求規(guī)模將在8100萬(wàn)個(gè)左右，同比增速為39%。

除新能源汽車(chē)外，工業(yè)控制領(lǐng)域也是功率半導(dǎo)體器件（IGBT）最主要的需求來(lái)源之一，未來(lái)也將保持穩(wěn)定的需求增長(zhǎng)。根據(jù)未來(lái)幾年變頻器、伺服驅(qū)動(dòng)的出貨量水平及單機(jī)使用功率器件數(shù)量計(jì)算得到2020年工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域功率器件用量在5.2億個(gè)左右。另外根據(jù)不同類(lèi)型工業(yè)機(jī)器人規(guī)模增速及使用伺服驅(qū)動(dòng)數(shù)量可以推算出，到2020年工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域使用功率器件數(shù)量在600萬(wàn)個(gè)左右，工業(yè)領(lǐng)域預(yù)計(jì)到2020年功率器件總體需求量在5.2億個(gè)以上，需求規(guī)模平均增速將在4%左右。

通過(guò)以上計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020年新能源汽車(chē)及工業(yè)領(lǐng)域?qū)β势骷男枨笠?guī)模將分別達(dá)到8100萬(wàn)個(gè)及5.2億個(gè)。除以上兩個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域外，功率器件集中應(yīng)用的領(lǐng)域還包括軌道交通、UPS電源、新能源發(fā)電、家用電器及照明。根據(jù)未來(lái)幾年上述領(lǐng)域裝機(jī)量/出貨量增速水平及單機(jī)功率器件用量，我們估算2018、2019及2020年以上領(lǐng)域?qū)β势骷男枨笠?guī)模增速分別為3%、3%及4%。

根據(jù)以上供需關(guān)系測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至少在2020年以前IGBT漲價(jià)趨勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)。我們估算，功率器件2018-2020年需求側(cè)增速保持在3%-4%左右水平，而供給側(cè)增速僅在1%左右，疊加應(yīng)用8英寸晶圓的模擬芯片、光電器件及傳感器等產(chǎn)品未來(lái)幾年仍將保持較高增速水平，我們預(yù)計(jì)至少到2020年以前IGBT等產(chǎn)品供需緊平衡的狀態(tài)不會(huì)改變，供給短缺現(xiàn)象仍將持續(xù)。

IGBT仍存漲價(jià)空間，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)影響持續(xù)

預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)工控企業(yè)毛利率影響在1-2pct左右

根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省相關(guān)數(shù)據(jù)及我們對(duì)中長(zhǎng)期IGBT供需關(guān)系的判斷，我們認(rèn)為到2020年以前，IGBT產(chǎn)品價(jià)格仍有望呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)按照日本2018年1-8月IGBT產(chǎn)品價(jià)格增幅水平，預(yù)計(jì)2019年全年IGBT產(chǎn)品價(jià)格漲幅在10%-20%左右。我們?nèi)匀灰喳湼衩滋貫槔?019年IGBT產(chǎn)品價(jià)格漲幅在10%-20%，而其他成本不變情況下，以2018年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)作為計(jì)算對(duì)象，公司智能家電電控業(yè)務(wù)毛利率將下降1.1-2.2pct，工業(yè)定制電源毛利率下降1-2pct左右，工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將下降1-2pct左右，因此合計(jì)將對(duì)公司整體毛利率水平造成1-2.1pct左右的影響。當(dāng)然，在公司生產(chǎn)效率提升及提前準(zhǔn)備庫(kù)存的條件下，IGBT漲價(jià)對(duì)公司毛利率影響因素將得到有效緩解。

由以上計(jì)算我們可以看出，除匯川技術(shù)由于與英飛凌的戰(zhàn)略合作協(xié)議能夠相對(duì)有效避免IGBT持續(xù)價(jià)格提升對(duì)盈利空間的擠壓外，國(guó)內(nèi)其他工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)均可能受此因素影響。

IGBT交貨周期持續(xù)延長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)交付能力將受影響

另外IGBT短缺現(xiàn)象除了對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)盈利空間有一定壓縮外，對(duì)企業(yè)訂單交付能力也會(huì)造成一定影響。由于在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)和工業(yè)領(lǐng)域，外資品牌IGBT占比極高，伴隨其交貨周期不斷延長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)工控及新能源汽車(chē)電機(jī)電控企業(yè)交貨情況造成較大影響。

根據(jù)富昌電子對(duì)2018年上半年IGBT產(chǎn)品交貨周期的統(tǒng)計(jì)，IGBT交貨周期在未來(lái)一段時(shí)間仍有延長(zhǎng)趨勢(shì)。一般來(lái)講，IGBT的交貨周期在8-12周左右，然而2017年四季度大部分廠(chǎng)商的交貨周期已經(jīng)延長(zhǎng)至18-20周，而到2018年上半年，平均交貨周期又延長(zhǎng)至20-26周左右，應(yīng)用于汽車(chē)的IGBT模塊的交貨周期最長(zhǎng)需要52周，英飛凌、ON Semi、IXYS等主要IGBT產(chǎn)品供應(yīng)商的供貨周期均存在延長(zhǎng)現(xiàn)象。因此部分國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)IGBT部件缺貨的現(xiàn)象也逐步凸顯。以新能源汽車(chē)行業(yè)為例，由于新能源汽車(chē)行業(yè)的高速發(fā)展，供應(yīng)鏈產(chǎn)能不足，目前英飛凌等主要供應(yīng)商在上調(diào)價(jià)格的同時(shí)，還在控制出貨，在供不應(yīng)求的條件下，上游元器件廠(chǎng)商只能集中保證大客戶(hù)，而小客戶(hù)很難保證貨源。

在這種情況下，國(guó)內(nèi)使用外資IGBT最為集中的工業(yè)自動(dòng)化及新能源汽車(chē)行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高。一方面，由于IGBT定制化要求較高，在供貨能力不足情況下，上游IGBT供應(yīng)商一定會(huì)優(yōu)先供應(yīng)銷(xiāo)售及采購(gòu)能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，因此中小企業(yè)不僅要面臨原材料成本上升對(duì)有限的盈利空間的擠占，同時(shí)更要面臨無(wú)法及時(shí)交付訂單的風(fēng)險(xiǎn)。另外一方面，現(xiàn)金流充裕的龍頭公司在認(rèn)識(shí)到IGBT供貨緊張的情況下，有實(shí)力進(jìn)行提前備貨，以緩解由于IGBT交付周期延長(zhǎng)帶來(lái)的生產(chǎn)問(wèn)題。